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2019年A股,耐心等待还是主动出击?
2018-11-29
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    再过几个交易日,即将结束今年11月份的交易行情。很快,2018年全年的交易行情也终将会结束,即将步入2019年的市场行情。

    虽然还有一个月多一点的时间才正式结束2018年的股市行情,但从过去11个月的股市表现分析,A股市场整体表现并不乐观。其中,截至今年11月27日,上证指数年内累计下跌22.15%、深证成指年内累计下跌30.84%、中小板指数年内累计下跌33.46%以及创业板指数年内累计下跌24.95%。

    与之相比,海外主要股票市场的年内表现却稍显强势。其中,港股恒生指数年内累计下跌11.99%、美股道琼斯也仅仅把年内涨幅吞噬,并未形成较为明显的下跌走势。实际上,对于2018年的A股市场表现,还是逊色于市场预期,而从A股市场主要指数表现来看,也基本上吞噬了前一轮杠杆牛市行情的成果,甚至回落至2014年三季度的低点水平。

    A股市场持续非理性下行,截至目前,也是自2015年6月调整以来的第三年时间,准确来说本轮调整行情延续了三年五个月的时间。

    如果从调整周期分析,三年五个月在A股市场历年来的熊市调整周期来看,基本上属于熊市末端的阶段。但是,纵观过去几轮比较明显的熊市调整行情,平均调整最大周期在四年左右,最长的熊市调整周期接近五年。由此一来,对于当前的股市熊市调整,也许已经步入了熊市末端阶段,但距离历年来平均调整最大周期仍存些许的距离,而作为2019年的A股市场,有可能是熊市拐点的重要时间点。

    然而,即使目前A股市场的熊市调整已经步入末端,但从历年来的熊市末端调整表现来看,越到末端越接近拐点时刻,股票市场的非理性风险却愈发提升,而对于三年半至四年左右的调整时间点,A股市场的不确定性因素仍然存在,而股票市场一直等待着那个万众期待的牛熊拐点。但是,遗憾的是,就目前而言,股市政策环境、市场环境、外部环境以及资金面环境尚未能够形成真正意义上的合力推动状态,或许说当前股市的底部区域尚未能够得到多数资金尤其是场外实力资金的充分认可,也许是股市底部基础尚且不够扎实的真实写照。

    今年以来,A股市场出现了加速探底的走势,随之而至的,则是股票市场估值水平的大幅下降,同时还伴随着上市公司股票破净率的水涨船高。

    其中,截至目前,沪市平均市盈率仅有12.89倍、深市主板也仅有14.7倍,对于这一平均市盈率基本上属于A股的历史估值底部状态。至于破净率方面,截至目前,A股市场的破净率徘徊于9%左右,而一度达到12%左右的破净率水平,这一破净率水平也远高于前一轮熊市调整的最大破净率水平,并与2005年以及2008年熊市低谷时的破净率非常接近。

    本来,当股票市场的估值水平以及破净率水平超出市场预期水平时,往往会加快股市拐点的形成。但是,需要考虑的是,因股票市场本身具有晴雨表的功能,而上市公司股票价格更可能属于上市公司经营状态的晴雨表。换言之,对于当前市场的估值水平往往代表着过去一段时期的经营状态,而投资者仍需要关注到未来一至两个季度上市公司的估值水平变化,时刻紧盯上市公司的估值底部根基是否牢固,这还是存在较多的变数。

    与2018年相比,2019年市场的机会应该大于风险。但是,在股市调整末端,并面临牛熊拐点的敏感时刻,市场仍未摆脱放大利空,缩小利好的局面。就目前而言,对于A股市场而言,颇具不确定的因素,一个在于高高在上的美股市场是否在2019年发生大幅调整的风险,另一个则是在于上市公司的经营业绩会否在未来一至两个季度发生变脸的情况,这将会从很大程度上影响到股市见底的时间点。除此以外,对于股市IPO发行常态化以及上交所设立科创板并试点注册制的预期,同样也会对A股市场的估值体系构成或多或少的影响,而目前A股市场尚未能够形成多重因素的合力积极推动。

    需要注意的是,除了上述不确定因素之外,仍需要考虑到股权质押风险仍未得到实质性的消除,而未来市场环境的变化,仍将深刻影响到上市公司股权质押的平仓命运。至于前期高速IPO下的限售股堰塞湖解禁潮以及随后的减持潮压力,仍然为2019年的A股市场带来或多或少的冲击影响,并未因股市持续下行而有效减缓了这一不确定风险,因为大股东的持股成本确实太低了,而资本市场的套利空间依旧诱人。

    由此可见,如果仅依靠股票市场的估值环境、市场自我调节能力等因素,或许很难从本质上推动股市牛熊拐点的形成,而对于2019年的A股市场,可否最终加快牛熊拐点的到来,仍需要政策环境的持续助力乃至推动股票市场的制度环境改革,才有望确立A股市场的最终大底。

    值得注意的是,如果未来A股市场逐渐往注册制度过渡,那么未来A股市场的估值体系可能会发生实质性的变化。届时,对于A股上市公司而言,往往会强化强者恒强弱者恒弱的局面,而对于大资金大机构而言,可能也会更倾向于往部分优质股票靠拢,而未来的市场分化格局可能会更加明显。

    如果问当前的A股市场究竟处于什么样的状态,那么实际上可以认为是政策底部的状态。至于估值底部以及市场底部,仍然有待验证,而2019年上半年可能仍需要耐心等待估值底部的最终确立,而在此期间,股市制度环境的实质性改善以及政策环境的实质性回暖,这或许是加快场外资金尤其是中长期资金入场的催化剂。或许,对于场外资金而言,正在耐心等待A股市场一个又一个不确定因素的有效落地,当市场的未知风险得到有效化解,也许就是场外资金加快入场布局的关键契机,而对于A股市场的牛熊拐点,可能会在2019年下半年乃至2020年的时间点形成,但放眼未来三至五年的时间,这一时期内不少上市公司的股票价格处于非常廉价的状态,未来选对了买点,也许会是人生财富命运的关键转折点。

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  • 那个拐点,就是IPO发行停止。
    2018/11/30 2:51:51
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郭施亮,财经评论员、每经智库专栏作家,广东广播电视台城市之声特约经济观察员,深圳电视都市频道特约财经观察员,2013年度搜狐最佳财经行业自媒体人。联系邮箱:guoshiliangbo@163.com
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