何新   草根首页 | 设为首页 | 加入收藏
国家主义 - 何新首页
外储真相惊现:非最大外储国而或成最大负债国
2011-04-17
字号:

  今年两会期间,何新向外储局提出一个问题:中国近年以来外汇储备增长异常,不可能全部来自对外贸易顺差。要求外储局披露有关数据。4月1日,外管局终于披露了一批关于中国外汇储备 的重要数据。

  那么,增长过快的巨额对外储备真正来源究竟在哪里?以下这篇分析,给出了较为接近真相的谜底——在中国约2.4万亿美元的巨额外汇储备中,大约有1万亿美元是外国在华企业的直接投资 (FDI)。必须指出:投资是一种债务关系。

  这些境外投资按照约18%的回报率获得快速增长,并且随人民币每年平均约7%的升值率而自动快速增值。

  按照目前的国际投资头寸表,2009年中国对外资产净头寸约为1.8万亿美元,这其中FDI按历史成本法评估约为1万亿美元,但如果按照FDI资产及其利润的当前市值评估,则已经增长为2.8万亿 美元。这笔巨款,随时可以撤离中国。

  那么,再加上外储局已经承认的入境热钱约3000亿美元,以及中国已经出借给美国的1.9万亿美元————虽然中国名义上还是最大外汇美元储备拥有国,但实际上中国手中拥有可以支配的外 汇储备却是负数。

  一方面中国是一个持有巨额美债、欧债的当今世界上最大债权国家,但另一方面中国外储却是负值也是世界最大的债务国。

  外汇局终于披露:FDI留存利润至少万亿 可随时撤离中国

  以下分析来源:第一财经日报

  4月1日,国家外汇管理局发布了新口径之下的2010年国际收支平衡表,并通过口径调整,对2005年~2009年国际收支平衡表进行了修正。这一修正意义重大,但还未引起广泛的讨论。

  外汇局这一修正的核心,是参考国际标准,将外商直接投资(FDI)在中国市场产生的留存利润,考虑进国际收支平衡表。这让长期未进入主流讨论的FDI留存利润问题,浮出水面。

  根据外汇局国际投资头寸表,截至2009年底,FDI累计余额已经达到9974亿美元,接近1万亿美元。这1万亿美元外国在华资产,每年都在生成高额利润,而这些利润绝大部分并没有汇出中 国,而是留存国内。由于在中国市场运营,FDI利润是人民币形式,并日渐成为游离于主流讨论的“人民币热钱”。

  关于FDI在华留存利润问题,由于没有进入官方统计,而且其规模日益巨大,已经成为观察中国经济的“暗物质”。而随着外汇局对2005年至2010年国际收支平衡表的调整,这一“暗物质 ”开始浮出水面。“暗物质”的能量之大,以至于刚一浮出水面,就要改变我们的很多定性认识。

  所谓暗物质,是一个物理学概念,指的是宇宙学中那些不发射任何光及电磁辐射的物质,人们只能通过引力效应得知宇宙中存在大量暗物质。中国经济里,未经统计的FDI留存利润,无论 其规模,还是其难以统计的特点,都可以定义为中国经济的“暗物质”。

  外汇局此次回归国际标准、修正统计口径,所上调的“暗物质”规模为2100亿美元或1.4万亿元人民币。这部分资金,所有权属于FDI,但表现形式却为人民币。按照国际收支管理规则, 这部分人民币资金随时可以无条件兑换成外币并撤离。

  “暗物质”调整的规模

  外汇局此次按新标准发布了2010年平衡表,并对2005年~2009年的平衡表进行了调整。

  按照外汇局此次修订原则,这一修正是“按照国际标准,将外商投资企业归属外方的未分配利润和已分配未汇出利润,记入国际收支平衡表中金融账户直接投资的贷方”。而由于未分配 利润、已分配未汇出利润的表现形式为人民币,将归属于FDI的人民币利润,换算成国际收支平衡表中的美元。

  根据最新发布以及调整的数据,2005年~2010年累计净流入中国的FDI规模达到8758亿美元。2005年~2009年流入规模则累计修正上调了1691亿美元。按报告发布的4月1日汇率计算,上调的 部分折合人民币1.1万亿元。

  这其中,2010年数据是直接公布的修正数字,如果按之前口径的话,笔者估计年度FDI流入要下修400亿美元至1600亿美元。这意味着,2005年~2010年6年累计上修的规模,应该为2100亿 美元左右(1691亿美元+约400亿美元)。累计上修规模约为人民币1.4万亿元。

  这即是外汇局此次回归国际标准、修正统计口径,所上调的“暗物质”规模,2100亿美元或1.4万亿元人民币。这部分资金,所有权属于FDI,但表现形式却为人民币。按照国际收支管理 规则,这部分人民币资金随时可以无条件兑换成外币并撤离。

  需要注意的是,根据外汇局数据,2010年我国FDI流入规模高达2068亿美元(比2009年高出42%),流出规模为217亿美元,净流入规模1851亿美元(比2009年高出62%)。在流入的2068亿美元 之中,金融部门流入120亿美元,非金融部门流入1948亿美元(其中房地产业是271亿美元,增幅78%)。

  国际收支平衡表口径的FDI流入,大幅高出商务部统计的FDI流入。根据商务部数据,2010年全国新批设立外商投资企业27406家,实际使用外资金额1057.35亿美元(同比增长17.44%)。

  可以发现,国际收支平衡表口径流入的2068亿美元FDI,已经是商务部口径流入1057亿美元的接近一倍(196%)。

  累计2005年~2010年6年,以流入规模计算,国际收支口径累计流入9686亿美元,商务部口径仅为累计流入5127亿美元,前者是后者的1.89倍。

  目前来看,国际收支口径高出商务部口径,主要原因,一是统计口径原因,商务部口径只统计当年“三资”企业流入以及企业外部借入资金,而国际收支口径则含纳境外母公司对境内子 公司关联贷款、境外机构购买国内建筑物等项目;二即是此次新调整的,对于FDI留存利润(未分配利润和已分配未汇出利润)的计算。

  可以说,目前市场广泛引用的商务部FDI统计口径,已经大幅落后于FDI流入的渠道和规模本源。尤其是第二个留存利润因素的漏统,导致FDI在中国经济中形成了目前不广为讨论的“暗物 质”。

  “暗物质”有多大?实际上,由于已经累计的近1万亿美元的FDI存量,其年度利润产生的规模,已经超过FDI年度纯流入的新增量。

  FDI留存利润仍然低估

  需要强调的是,笔者认为,外汇局此次只是开了一个揭开“暗物质”的好头,但对于FDI留存利润的规模评估,或许依然处于低估状态。

  计量FDI留存利润,一个本质问题是FDI的投资收益率是多少。我们初步可以将外资企业实收资本净利润率,作为FDI在中国真实投资收益率的一个估计。在统计上,可以使用规模以上工业 企业中外资企业实收资本净利润率来近似替代。比如,根据国家统计局的工业统计数据,在2005年至2006年间规模以上工业企业中,外资企业实收资本净利润率高达19%。按照这一收益率, 2005年至2006年FDI在中国的投资收益分别为849亿美元和1050亿美元。

  将这一数据减去过去国际收支平衡表中的FDI投资收益,即是没有被监测到的FDI留存利润。按此计算,2005年至2006年间未被统计到的FDI留存利润分别为639亿美元和758亿美元。

  而根据外汇局最新调整,2005年、2006年上修的留存利润规模,分别为381亿美元、460亿美元,约为以上计算的六成。

  根据国家统计局《2010年统计年鉴》,2009年计算所得规模以上工业企业中,外资企业实收资本净利润率约为18.6%。依此计算的2009年FDI利润就达到1780亿美元,扣除原口径里国际收 支平衡表的利润汇出部分,还达到约1150亿美元留存利润。但此次外汇局上调的2009年留存利润仅为360亿美元。笔者倾向于认为,这一数据依然存在低估。

  “暗物质”有多大?实际上,由于已经累计的近1万亿美元的FDI存量,其年度利润产生的规模,已经超过FDI年度纯流入的新增量。

  比如,假设FDI在国内收益率为18%,其年度利润就达到1800亿美元,而不考虑利润再投资的年度FDI纯流入规模可能只有1500亿美元。FDI在本质上已经出现“逆差”效应。

  “暗物质”对国际收支安全是否具有潜在的破坏性?答案很显然,是的。

  根据国际投资头寸表,2009年底FDI余额为9974亿美元,即便按10%的投资收益率计算,其年度利润也达到约1000亿美元。如果外国投资者每年把利润全部汇回本国,意味着,中国要保持 经常项目的平衡,就必须保持1000亿美元的贸易顺差。

  由于目前庞大的FDI余额,其年度利润规模的庞大,已经足以对中国的国际收支安全产生影响。在国际收支平衡表上,我们将很快看到,所谓“FDI自身净逆差效应”的出现,即年度FDI新 增流入少于年度未汇出利润。这将是FDI对国际收支产生逆转性影响的开始。

  笔者认为,目前国际收支平衡表对FDI留存利润规模仍然存在低估。这一逆转性影响实际上已经到来。

  更应值得注意的是,近年来FDI利润的汇出已经呈现大幅上升态势,在人民币升值幅度到位之后,必然将迎来FDI留存利润大幅汇出的时候,而这时,由于其巨大的规模以及不受约束的属 性,将给我国国际收支安全带来冲击。

  为什么中国巨额海外资产的收益如此低,而对外负债的成本却很高?这是由于,中国对外资产主要是外汇储备资产,而对外负债则主要是FDI等高成本负债。外汇局仅仅调整了FDI留存利润 ,就改变了中国对外投资的净收益情况。

  2009年:1.8万亿美元净头寸利润仅为1亿美元

  仅仅一项FDI留存利润的调整,让我们对中国整体对外资产收益情况产生了重新评估。在2006年刚刚发布2005年国际收支平衡表时,笔者曾欢呼雀跃写过一篇评论文章《12年资本净输出  投资收益一朝终转正》(《第一财经日报》2006年7月19日)。

  文章描写的是,2005年中国终于结束了自1993年至2004年持续了12年的“资本净输出国但投资收益却为负”的窘境。根据当时的国际收支平衡表,当年中国实现投资收益净流入91亿美元 。

  但根据外汇局此次对2005年~2009年国际收支平衡表的回溯调整,笔者“欢呼雀跃”的时间要推迟到2007年了。

  根据最新调整,2005年中国对外投资净收益依然为负,-176亿美元;2006年为-74亿美元。2007年第一次转正,为净收益35亿美元;2008年净收益113亿美元;2009年净收益1亿美元。不过, 这种终于转正值得欢呼雀跃么?

  再看一看取得如此规模净投资收益的头寸资产吧,根据对外投资头寸表,2007年~2009年分别为1.19万亿美元、1.49万亿美元、1.82万亿美元。

  也就是说,2009年中国高达1.82万亿美元的对外净头寸投资,累计净收益只有1亿美元,收益率仅仅为1.82万分之一。

  更丰富的具体数据是,2009年中国对外金融资产为3.46万亿美元,当年投资收益收入为994亿美元;对外金融负债为1.64万亿美元,当年投资收益支付为993亿美元;1.82万亿美元投资头寸 的净收益为1亿美元。

  为什么中国巨额海外资产的收益如此低,而对外负债的成本却很高?这是由于,中国对外资产主要是外汇储备资产,而对外负债则主要是FDI等高成本负债。外汇局仅仅调整了FDI留存利润 ,就改变了中国对外投资的净收益情况。

  实际上,按照笔者理解的,如果FDI留存利润依然低估,那么可以断言,即便中国目前有2万亿美元的净对外投资,整体的对外投资收益,或许也依然为负。

  历史成本法统计的1万亿美元FDI,在中国已经累积成了巨量无可估算的“市场价值”,加上其累计留存利润,共同构成了中国国家资产负债表的“暗物质”。目前,已经有学术机构在尝 试编制中国的国际资产负债表,这将开始涉及到对FDI资产的市值评估。

  FDI存量的市值评估

  另一个更深刻的问题在于,中国是否保有对外净债权国的地位。与FDI留存利润问题相类似,但其规模更庞大的另一个方向的“暗物质”,是FDI本身在中国国内资产的市值评估问题。

  由于多种原因,目前中国国际收支头寸表上的FDI余额,是“历史成本法”计算考量。而在美国等国家,对FDI的统计均是“市场价值法”。

  在几乎所有的会计统计体系里,“历史成本法”早已因与时代发展脱节而被替代,但中国对外投资头寸表的FDI项目上依然使用这种方法。

  这里有很多统计问题,综合考虑,虽然不排除有一些外商投资企业经营失败,但从外商投资企业总体在国内的成功经营可以得见,目前国内FDI的市值肯定大于其历史成本。

  这类市值的评估,如果FDI所投资企业已经上市,其市值评估非常容易。

  比如2009年,建设银行的境外战略投资者美国银行,大幅减持建行股份,累计套现并流出102亿美元,但当年美银的投资规模为30亿美元(后又增持)。这一FDI的投资增值行为,体现为FDI 市场价值的提升。

  另外比如,汇丰控股在2007年进行业绩披露时曾指出,其在中国对于平安保险、交通银行等公司的投资,累计市值约达400亿美元,但其当时投入的规模则非常之小。汇丰控股在国内的 FDI市值,已经远不是其“历史成本”。

  历史成本法统计的1万亿美元FDI,在中国已经累积成了巨量无可估算的“市场价值”,加上其累计留存利润,共同构成了中国国家资产负债表的“暗物质”。目前,已经有学术机构在尝 试编制中国的国际资产负债表,这将开始涉及到对FDI资产的市值评估。

  对FDI资产的市值评估非常重要,将牵扯到一个重大的定性判断,即中国是目前全球最大的债权国么?中国还是一个净债权国么?

  目前中国FDI体系中的留存利润,已经具有明显的投机性质。另外,上世纪拉美金融危机和亚洲金融危机的经验证明,在危机时期FDI同样会掀起撤出浪潮。对于国家国际收支的安全考量 来说,这是一个不得不考虑的“黑天鹅”。

  中国变身债务国隐忧

  按照目前的国际投资头寸表,2009年中国对外资产净头寸为1.8万亿美元,但这其中FDI是按历史成本法评估为9974亿美元,也就是说,如果FDI资产采用“市场价值法”,评估为2.8万亿 美元,那么中国就将从一个当今世界上最大的债权国家,变成一个债务国。

  从一些个案FDI的市值评估延伸,笔者不认为得出这个结论有多么危言耸听。实际上,为了考量中国国际收支的安全性,评估FDI的市值问题,已经迫在眉睫。

  在国际资本流动中,FDI往往被认为是稳定的、非投机性的。但目前中国FDI体系中的留存利润,已经具有明显的投机性质。另外,上世纪拉美金融危机和亚洲金融危机的经验证明,在危 机时期FDI同样会掀起撤出浪潮。对于国家国际收支的安全考量来说,这是一个不得不考虑的“黑天鹅”。

  作为本文最后,我们想问的是,如果通过FDI的市值评估,扭转了对中国对外净债权国的认识,会给市场带来多大的冲击,会给中国对自身经济的评估带来什么改变?

  对这个问题的讨论,还牵扯到一个目前热议的政策话题。目前中国正在热议创建国际板,并试图允许更多外商在中国的公司直接上市。如果国际板最终成行,这将是FDI在中国获得高溢价 的最佳市场,FDI的市值也将获得清晰评估。

  可问题在于,有没有计算过,如果FDI在中国国际收支的计算体系里,从1万亿美元,进行资本市场溢价,放大到2万亿美元、3万亿美元或5万亿美元,乃至更高,中国的对外投资头寸表、 国家资产负债表、央行外汇储备适度规模评估,会是怎样的改变?


所有文章只代表作者观点,与本站立场无关!
  • 人们却在为突破3万亿美元的高额外汇储币感到自豪呢,可谁知道暗潮涌动。分分钟变成负债国家。咱国家的信息也太不透明了。人人都应该有对国家财富处理的发言权,咱不是中华人民共和国吗?
    2011/4/19 14:19:44
  • 17楼——如果这个论点成立,那么,结汇的时候,人民币就成了央行的负债,购汇的时候,外汇又成了央行的负债。
    你说的没错,无论是否结汇,人民币的发行就是央行负债的开始,任何时候人民币对于央行都是一种负债形式。央行购入外汇,就是对外负债,在未来一段时期内有义务还清负债。 在中国有借有贷,贷方是央行,借方是人民,而这个债主永远无法获得贷方的还款,因为贷方不需要还,至于原因,你只要是一个中国人你就非常清楚!
    2011/4/18 17:57:23
  • 我记得宋鸿斌老师的新书《货币战争3》中说到中国人民银行的成功是因为它是人民的银行,是为人民服务的,如这种性质发生了变化,我们普通老百姓就成为了砧板上的肉哦。
    2011/4/18 15:46:52
  • 中国这种国富民穷的状况,应该说对中国的影响是巨大的,是该支持国富民穷还是支持民富国穷的状况,值得深思。
    2011/4/18 13:06:06
  • 外资的超国民待遇养成了许多见利忘义的白眼狼!
    2011/4/18 10:29:27
  • 无论如何,何老前辈提出的问题值得高度关注和研究。我国金融精英们购买用数千亿美元购买两房债券的事情,如果不是因为美国金融危机两房被政府接管而披露债权名单,国人恐怕现在都不知道。因此在我国金融领域还是宁可相信危机大于和谐的好。也许外汇局这个口径调整仅仅是揭开冰山一角呢?
    2011/4/18 1:25:53
  • 我看过第一财经日报的这篇文章,边看边摇头。
    作为一名资深财经记者,写出这样的东东实在令人遗憾。
    文章混淆了诸多基本概念,比如什么是资产/负债,什么是热钱。
    资产或负债都对应一个主体,世上不存在离开主体的资产和负债。FDI流入的外汇通过结汇变成外汇储备的一部分,这部分外汇在央行的账目里面属于资产。
    境外投资者结汇之后,拿到了相应数额的人民币,在开支这些钱之前(假定一分钱还没化),他们的账上资产(人民币现金)=所有者权益。
    也就是说,他们把美元资产变换成了人民币资产。
    在这个过程中,央行获得了美元资产,境外投资者获得了外汇资产,如此而已。
    FDI怎么就变成了中国的“负债”了呢?
    持负债观点的人的逻辑大概是,人家(随时?)可以把这些钱连同投资收益撤走。
    可以拿走的就叫负债?这个问题要想清楚。
    如果这个论点成立,那么,结汇的时候,人民币就成了央行的负债,购汇的时候,外汇又成了央行的负债。
    换言之,可供交易的东西就都成了其主人的负债。
    从帐理来看,有借方就有贷方,但如果被帐上的科目和数字绕进去就坏了,就会犯违背常识的错误。用赵本山的话来说,就是从一根筋变成两头堵了。
    2011/4/18 0:54:03
  •        本质讲,是世界资源分配问题,而资源分配谁说了算问题。

         没有为人民服务的思想,没有国家民族的主体认识,就不会认同独立自主,而只有全球化的普世价值。

         金融是资源的倒影,钱是虚的,吃喝拉撒睡用才是真家伙。环境基本破坏,资源基本枯竭,人口基本老化,这是我国面临的基本问题。归结两个基本问题,一个是资源最大化利用问题(资源的有限性),二是全球化下的国际资源分配问题(对中国的资源补给)。这是国家可持续发展的根本问题。

         以此问题展开的经济、政治、军事、教育等等交织在一起,这个世界一切问题最终都是人的问题。
    2011/4/17 22:24:25
  • 早就有学者呼吁停止吸引外资政策了,央行在外汇管理上明显的失误的
    2011/4/17 20:48:45
  • 借出去的收不回来,流进来的顺带更多的出去,这是个恐怖的黑洞导致的灾难一旦发生其后果肯定是毁灭性的。。。。。能源只认美元。

    要是对外不会骗又不敢抢,这么大一个国家,这么多的人口,重演历史内乱可能性随时都存在。
    2011/4/17 20:19:15
  • 你买我股权,我买你债券。谁能玩儿得过谁呢?
    2011/4/17 20:03:50
  • 事实果真何先生所述,那就是。人民币不愿升值的根本原因
    2011/4/17 16:17:15
评分与评论 真差 一般 值得一看 不错 太棒了
姓名 
联系方式
  评论员用户名 密码 注册为评论员
   发贴后,本网站会记录您的IP地址。请注意,根据我国法律,网站会将有关您的发帖内容、发帖时间以及您发帖时的IP地址的记录保留至少60天,并且只要接到合法请求,即会将这类信息提供给有
关机构。详细使用条款>>
草根简介


在今日中国知识分子当中,最具争议及传奇性的人物非何新莫属。自从80年代以来,何新先生的文化研究,经济和国际问题研究,他所首先倡导的一些基本观念,已汇为思潮,深刻地影响了当代中国的文化和社会发展。受到支持者和反对者的广泛注意。人们可以不赞同他,但是不可能不重视他。何新的学术在80—90年代中国政治与文化这一巨大转变时代留下了深深的思想印迹。由于何新的特殊影响,他一度成为海内外各主要新闻机构追逐采访的对象。采访过他的包括美联社、纽约时报、共同社、ABC、NHK、美国之音、路透社、独立报、费加罗报等世界著名传媒。1994年后,何新主动拒绝与一切内外传媒作直接接触。也不再出席公开会议,讲课讲演。从公众视线中遁失。


最新评论 更多>>

最新文章 更多>>
关于我们  联系我们:QQ513460486 邮箱:icaogen@126.com
CopyRight © 2006-2013 www.caogen.com All Rights Reserved 浙ICP备11047994号