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信用违约掉期的惊险梦游
2008-09-17
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  2008年6、7、8月以来,美国金融市场风云突变,形势急转直下,全球股票市场出现了罕见的集体暴跌行情。笔者曾在6月16日《次贷危机没有过去 警惕美国金融风险升级》(《第 一财经日报》)中明确指出,“美联储完全清楚问题的严重性,一场巨大的金融海啸已不可避免,发生的时间段就是2008年6月到2009年夏,但直到目前为止,美联储完全没有向世 界投资者发出任何预警。在毫无警觉和预防的情况下,世界范围内的广大投资人势必遭受重创。”

  7月12日,历经11天银行挤兑, 美国第二大房贷银行IndyMac轰然倒塌,这是美国历史上破产的最大存贷银行及第二大被关闭的金融机构。

  9月7日,房利美、房地美被美国政府托管,成为美国有史以来最大的金融拯救行动。

  9月16日,美国第四大投行,拥有158年历史,资产高达6000亿美元的雷曼兄弟公司宣布破产,美国股市当日狂泻504点,创下美国2001年911以来的最大单日跌幅。同日,已有94年 历史,资产高达9000亿美元的美林公司(Merrill Lynch & Co.),周日晚间同意以大约440亿美元的价格将自己出售给美国银行(Bank of America Corp.)。至此,华尔街五大投行高 盛、摩根士坦利、美林、雷曼兄弟、贝尔斯登中,三家已经灰飞烟灭,仅剩高盛与摩根士坦利尚在风雨中飘摇。

  2008年以来,美国已倒闭了11家银行,另有117家可能破产的银行正被美国联邦储蓄保险公司(FDIC)严密监控,其中最有可能很快破产或被兼并的银行和金融机构包括:华盛顿互 惠银行(WaMu)、Wachovia、AIG等。当美国最大的存贷银行WaMu级别的银行再倒闭2-3家时,FDIC自身也将陷入资不抵债的窘境,这个仅有452亿美元自有资产 的联邦储蓄保险公司竟然为比自身资产总量大101倍的全美银行储蓄保着险,当它出现危机时,如果美国财政部不紧急救援,必将导致整个美国银行业的挤兑风潮。

  很显然,美国的整个金融体系面临着严峻的危机时刻。

  实际上,真正令美国政府和华尔街极度恐惧的并不是银行破产本身,而是这些机构所创造出的高达600万亿美元的金融衍生产品市场可能发生崩盘,这一世界金融史上规模空前 的超级“堰塞湖”正在发生危险的溃决,特别是其中62万亿美元的信用违约掉期(Credit Default Swap, CDS)已构成了对全球金融市场稳定的迫在 眉睫的重大威胁。这正是贝尔斯登在72小时之内被吞并、美林在48小时被收购、两房被政府突然接管的真正原因。这一至关重要的信息被美国的媒体有意地“忽略”了。

  美林和贝尔斯登都是CDS的超级玩家,其中贝尔斯登就是高达13万亿美元CDS的风险对家,9月8日两房更面临高达1.4万亿美元CDS合约的清算,美国政府接管两房 的本质就是以美国政府的国债违约赌博来置换两房无可避免的债券违约所造成的高达1万亿美元的即时违约支付,这样规模的即时偿付金额将毫无悬念地摧毁华尔街几乎全部的金 融机构。如果没有财政部的立刻介入,美国金融体系在9天前就已完全崩溃了。

  什么是信用违约掉期(CDS)

  信用违约掉期是1995年由摩根大通首创的一种金融衍生产品,它可以被看作是一种金融资产的违约保险。长久以来,持有金融资产的机构始终面临一种潜在的危险,这就是债务方 可能出于种种原因不能按期支付债务的利息,如此一来,持有债权的机构就会发现自己所持的金融资产价格贬值。如何“剥离”和“转让”这种违约风险一直是美国金融界的一大 挑战。

  信用违约掉期的出现满足了这种市场需求。作为一种高度标准化的合约,信用违约掉期使持有金融资产的机构能够找到愿意为这些资产承担违约风险的担保人,其中,购买信用违 约保险的一方被称为买家,承担风险的一方被称为卖家。双方约定如果金融资产没有出现违约情况,则买家向卖家定期支付“保险费”,而一旦发生违约,则卖方承担买方的资产 损失。承担损失的方法一般有两种,一是“实物交割”,一旦违约事件发生,卖保险的一方承诺按票面价值全额购买买家的违约金融资产。第二种方式是“现金交割”,违约发生 时,卖保险的一方以现金补齐买家的资产损失。信用违约事件是双方均事先认可的事件,其中包括:金融资产的债务方破产清偿、债务方无法按期支付利息、债务方违规招致的债 权方要求召回债务本金和要求提前还款、债务重组。一般而言,买保险的主要是大量持有金融资产的银行或其它金融机构,而卖信用违约保险的是保险公司、对冲基金,也包括商 业银行和投资银行。合约持有双方都可以自由转让这种保险合约。

  从表面上看,信用违约掉期这种信用衍生品满足了持有金融资产方对违约风险的担心,同时也为愿意和有能力承担这种风险的保险公司或对冲基金提供了一个新的利润来源。事实 上,信用违约掉期一经问世,就引起了国际金融市场的热烈追捧,其规模从2000年的1万亿美元,暴涨到2008年3月的62万亿美元。其中,这一数字只包括了商业银行向美联储报告 的数据,并未涵盖投资银行和对冲基金的数据。据统计,仅对冲基金就发行了31%的信用违约掉期合约。

  致命缺陷

  问题是,信用违约掉期市场存在着重大的制度性缺陷,62万亿美元的规模将整个世界金融市场暴露在了一个前所未有和无法估量的系统性风险之下。其中,最大的风险就是信用违 约掉期完全是柜台交易,没有任何政府监管。格林斯潘曾反复称赞信用违约掉期是一项重大的金融创新,在全球范围分散了美国的信用风险,并增加了整个金融系统的抗风险韧性 ,他认为银行比政府更有动力和能力来自我监管信用违约掉期的风险,从而坚决反对政府对金融衍生品市场的监管。然而,事实是信用违约掉期已经发展成为一枚正在嘀嗒作响的 “金融核弹”,随时威胁着整个世界的金融市场的安全。

  信用违约掉期的另一个巨大风险是没有中央清算系统,没有集中交易的报价系统,没有准备金保证要求,没有风险对家的监控追踪,一切都是在一个不透明的圈子里,以一种信息 不对称的形式在运作,目的就是为了交易商们获得最高的收益。

  与此同时,信用违约掉期早已不再是金融资产持有方为违约风险购买保险的保守范畴,它实际上已经异化为了信用保险合约买卖双方的对赌行为。双方其实都可以与需要信用保险 的金融资产毫无关系,他们赌的就是信用违约事件是否出现。这种对赌的行为和规模早已远远超出信用违约掉期设计的初衷。

  两房CDS的惊险梦游

  2006年夏季以来,美国房地产价格暴跌了25%,4万亿美元的财富已灰飞烟灭。以大约33倍杠杆运作的两房显然无法消化这种规模的损失,两房的资产支持债券(MBS)的 违约率急升6-7倍,这是导致两房自有资本金损失殆尽的直接因素。我们原本估计两房在9月30日高达2230亿美元的短债滚动(借新债还旧债)时将会失败,从而导致现金流断裂, 但美国政府于9月7日提前介入以避免矛盾的表面化,达成了消解CDS危机于无形的目的。

  政府的托管行为提前触发了信用违约掉期的“违约事件”条件,那些豪赌两房不会发生违约的超级赌徒们在9月8日将立刻面临高达1万亿美元违约支付金额,这些必然失败的支 付将产生庞大的信用违约掉期更大范围的扩散,至9月11日,违约总额将达到10万亿美元,而9月12日违约总额将高达20万亿,9月13日以后,世界几乎所有主要金融 机构都将不复存在了。当然,事情并未出现如此糟糕的局面,这是因为政府托管带来了一个巨大的隐性好处。那就是,政府保证两房债券不会出现违约。实际上,美国政府是用国 家信用来置换两房债券的信用,其实质就是以美国国债出现违约的可能去替代两房债券出现违约的可能。显然,作为美元的发行者,美国永远可以开动印钞机去偿还以本币支付的 国债,从而使美国国债出现违约的可能性几乎为零。这样一来,两房的债券违约的可能性大大地降低了。

  这就是9月8日当两房最大的13家信用违约掉期的风险对家们坐在一起还能够心平气和地喝着咖啡,微笑着探讨关于两房CDS交割方面的细节问题的秘密。

  我们需要清醒地认识到,是美国政府的直接干预挽救了本来应该已经崩盘的62万亿美元的信用违约掉期市场。全世界的金融市场其实已经不知不觉地在鬼门关前梦游了一回。

  梦游的人自己还不知道,可看梦游的人却吓出一身冷汗。

  我的天,但愿人们不再梦游!


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  • 信用违约掉期 mark
    2010/3/14 20:50:29
  • 美国经济采用市场运作自由贸易。没有预见计划和统筹。所以会导致金融危机。还有有些产品没有及时更新换代。也是产生金融危机的一个重要原因。
    2009/5/6 18:49:07
  • 109楼本君:
    那些东西唯一的优势就是够烂,连处理的价值都没有。
    2008/10/30 16:14:17
  • [107楼] 评论人: 本君你好!
       阶级斗争一抓就灵。阶级斗争熄灭论是草根的愿望。祝草根网天天艳阳高照。
    2008/10/30 16:06:46
  • 107楼本君:
    秦川人你好:还阶级斗争熄灭论吗?
    2008/10/30 15:55:41
  • 原来是一只嘴尖皮厚腹中空的青蛙——把两个哈变成四个哈了。明白了。还是那一句伟大的格言:敬请阁下不要闲吃萝卜淡(蛋)操心。
    2008/10/30 15:48:48
  • “ 不过看来阁下的口气和评论,怎么看都像是个专家学者级别的人物,可是偏偏在这里到处和人争论辩解却逻辑混乱,可怜”——还是那一句伟大的格言:敬请阁下不要闲吃萝卜淡(蛋)操心。
    2008/10/30 15:39:27
  • 给97楼:cnzhanghan评论员,请严格遵守本站规定,立即停止对其他网友的人身攻击。谢谢合作!
    2008/10/30 15:39:05
  • [94楼] 评论人: cnzhanghan 你好!
       请问阁下:什么是逻辑?敬请不吝赐教。不才极其希望阁下“装模作样”一回。有种的就亮出阁下的看家本事较量较量,看看嗑瓜子能够磕出个什么“仁”儿——希望阁下不是说理不过就胡扯;胡扯不过就开骂之徒。敬请阁下不要由己推人的认为秦川人有什么所谓的“老板”。秦川人既不是个国际知名的学者专家,也不是一瓶子不满的文化混混,而完全是一个自有之人。如果一定说秦川人有老板的话;那么,这个老板就是中华民族(不包括阁下之流)。谢谢阁下关注。
    2008/10/30 15:16:20
  • 宋先生最近怎么没有发文章了呢?
    期待他的高见啊!
    2008/10/14 20:35:42
  • 钱是作为主妇而须臾不离的东西,而金融于我们就很遥远了,遥远到不能触及.但生在这样一个以金融运行为基础的现代社会,想完全置身世外也不可能,幸运的是,有宋先生这样的金融专家,把深不可测的金融知识一条条,一件件娓娓道来.让我们这类原本要任人宰割的羔羊也有了一处遮蔽风雨的掩体.谢谢宋先生.
    2008/10/7 23:00:06
  • 给30楼:祝贺“负一楼”网友通过本站最新审核,成为“草根评论员”。期待你的更多精彩发言!
    2008/9/26 20:18:03
评分与评论 真差 一般 值得一看 不错 太棒了
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草根简介


环球财经研究院院长。20世纪90年代初赴美留学,主修信息工程和教育学,获美利坚大学(American University)硕士学位。长期关注和研究美国历史和世界金融史。曾在美国媒体游说公司、医疗业、电信业、信息安全、联邦政府和著名金融机构供职。近年来,作者曾担任美国最大的非银行类金融机构房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)的高级咨询顾问,主要从事房地产贷款自动审核系统设计,金融衍生工具的税务计算分析,MBS(资产抵押债券)的风险评估等方面的工作。


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