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无愧于心 - 叶檀首页
中石油的教训到底是什么?
2012-08-26
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  中石油已经成为A股的逆向标竿,A股投资者的悲剧缩影。

  上市的中石油是不成功的,在业绩成长期,没有给最大多数的投资者带来回报,定价极大扭曲,如果说这是中国大型公司定价过程中必须付出的代价,这个代价大到承受不起。

  中石油的上市过程像钓鱼,钓的是A股投资者。

  2000年4月6日和7日,中石油股份分别在美国纽约发行存托凭证,在中国香港上市,成为首家海外成功上市的央企,2007年11月5日在境内上市。香港H股上市每股1.27港元,A股上市发行价每 股16.7元,上市当天开盘价飙升到48.6元。在人民币兑美元汇率异常坚挺享有汇率溢价之时,两个市场发行价差相差10倍以上,是个十足的奇迹,只能得出两个结论:中石油在境外资本市场 毫无定价权,国内的定价体制异常扭曲。扭曲的定价系统,为日后的拉高出货、压价做空,提供了广阔的空间。

  中石油A股发行之前境外市场经历了一轮哄抬行情。2007年9月20日,中国证监会宣布,四天后发审委将召开发审会审核中国石油A股IPO申请。中石油的H股价格开始上升之旅,当港股高达20港 币左右时,A股发行创出天价。很明显,这是境外市场对境内公司定价权的操纵,其手法与中人寿等公司一模一样。

  由于信用不彰,大公司在境外上市时必须提供额外信用,中石油提供的是低价,以及分红。巴菲特看中的是中石油每年占当年净利润45%的现金分红能力。

  有两类投资者获得了实在的红利:一是境外长期持有中石油的投资者,通过现金分红回收成本获得净利。中石油、中石化、中移动、中联通,最近4年海外分红高达7000亿。从上市至今,中石 油等公司是境外投资者的“大笨象”,既有业绩也有信用。因此,在美国股市上表现相对平稳,除了07年底到08年初跟随全球油价突然窜高以外,中石油的股价处于平稳上行的态势;二是大 股东,中国石油集团以流通股占比86.35%据有绝对优势,也就是说,绝大部分的现金分红流入了中国石油集团,羊毛出在羊身上。以高价购入中石油的境内普通投资者,受到股价与收益率下 行的双层损失。即便市值损失60%,大股东仍然稳赚不赔。中石油在A股天量天价发行,摊薄每股红利,以巴菲特为首的境外投资者陆续退出中石油,锁定收益。

  中石油案例很容易得出错误的结论,其中之一就是,既然境外机构如此狡猾,所以境内公司不应该到境外上市,中国也不应该开辟国际板,让国外公司来圈钱。线性思维,将让中国市场走向 闭关的老路。

  A股投资者之所以在中石油股票上大上其当,是因为定价机制扭曲与大小股东利益南辕北辙造成的。从日后的走势看,境外机构的定价显然更加准确,此时要做的是校准A股市场的定价系统, 让错得离谱的定价体系离准确近一步。境外投资者在中石油所获的收益,不应该遮蔽我们的双眼,想像一下,如果香港市场以每股10港币上市,中石油的确获得了更多的资金,其结果是让更 多的投资者亏损,却无法让境内投资者赢利。

  挨骂的决策者吸取教训学了乖,境外市场发行股票在境内之后,以便掌握定价权,同时,四大会计师事务所中方合伙人成为硬性制度,这是向正确的道路上迈进了一小步。即便如此,在股市 上获得收益的投资者仍然凤毛麟角,A股市场扭曲的定价体系无法获得话语权,而话语权的缺失进一步弱化了国际定价市场的竞争力,因此,按照市场体系进行定价,披露完整、详尽的信息, 斩断利益链条是惟一的出路。

  另一个错误结论是,关起门来圈自己的钱,以为圈投资者的钱是发展中国经济的大战略,是为了中国经济的未来着想。

  尊重市场之外,还需要拥有正确的市场理念,股票市场是为了资源的优化配置,而不是让大股东获得免费的午餐,一家公司没有经历市场的考验,在最短的时间达到万亿元的市场,一度全球 排名第一,绝不是什么好事。比这更糟糕的是,为了圈钱,不惜在境外低价发行,反正大股东自己是一本万利的买卖,让境外投资者赚一点,自己得到的是大头,亏的反正是有钱人傻的中小 投资者。打如此算盘,要小心了,市场正在以瘫痪进行报复。

  国际能源巨头们也实行分红,欧洲投资者偏好现金分红,欧洲大型能源公司投其所好,壳牌公司的股息率是4.2%,道达尔为5%。《巴伦周刊》报道,大能源企业开始关注投资者要求增加分红 的呼声。雪佛龙公司过去12个月两次提高股息,现在它的股价为109美元,而股息率是3.3%。一向小气的埃克森美孚也提高了股息,股息率为2.7%,很有可能年内再次提高股息率。

  看到没有,以中石油目前3%不到的股息率,实在不值得大惊小怪,分红不是问题,圈钱与高昂的成本、含糊的关联交易、在新能源战中的失败才是大问题。


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  • 顶楼上的,上市公司都玩这套.....
    2012/8/27 10:19:43
评分与评论 真差 一般 值得一看 不错 太棒了
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历史博士,财经论者。经济领域的市场派,文化上的保守主义者。以我手写我心,用事例与逻辑说话,对事不无小补,对己无愧于心,且文章不遭斧钺之害失去原意,于愿足矣。邮箱yetan@vip.sohu.com

从历史到现实,从经济到政治,期间并无轩轾,常有令人惊讶的相似之处。因此谴责任何以牺牲个人充当某种崇高理想祭品的行为,以及脱离生活常识的高深理论。赞赏尊重常识的理论,同情任何凭辛苦工作追求个人利益的行为。转型期的人面向不可知的未来,或许彷徨,但好在并未象但丁一样,对未来失去信心与感受。


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